摘要：2024年12月31日，最高法和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》（以下簡(jiǎn)稱《紀(jì)要》）。作為配套文件，2025年3月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第11號(hào)——上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)事項(xiàng)》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），自發(fā)布之日起實(shí)施。
據(jù)證監(jiān)會(huì)介紹，《指引》明確證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司破產(chǎn)重整中涉及證券市場(chǎng)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行監(jiān)督管理；證券交易所對(duì)上市公司破產(chǎn)重整中的信息披露進(jìn)行自律管理。要求上市公司對(duì)是否存在退市風(fēng)險(xiǎn)、資金占用違規(guī)擔(dān)保、信息披露或規(guī)范運(yùn)作重大缺陷進(jìn)行自查并披露。《指引》進(jìn)一步明確重整計(jì)劃中的權(quán)益調(diào)整要求，對(duì)資本公積金轉(zhuǎn)增股份數(shù)量、重整投資人獲得股份價(jià)格、重整投資人鎖定期都作了量化規(guī)定，加大了對(duì)上市公司中小投資者和債權(quán)人的保護(hù)力度。
結(jié)合新規(guī)內(nèi)容與實(shí)務(wù)需求，本文從三大維度解析《指引》的核心亮點(diǎn)：
亮點(diǎn)一 信息披露與保密義務(wù)：雙維度防控程序風(fēng)險(xiǎn)
《紀(jì)要》提出“做好內(nèi)幕交易防控和信息披露工作”，《指引》則進(jìn)一步明確操作細(xì)則：
（一）明確義務(wù)主體
《指引》列舉式明確信息披露與保密義務(wù)主體，包括上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、高級(jí)管理人員、破產(chǎn)管理人及其成員、債權(quán)人、重整投資人，保密義務(wù)還另包括為破產(chǎn)重整事項(xiàng)提供有關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)及有關(guān)各方。
（二）破產(chǎn)重整事項(xiàng)的保密義務(wù)
《指引》新增交易所層面的“知情人登記”要求，在依法依歸披露的同時(shí)，也應(yīng)就所知悉的破產(chǎn)重整事項(xiàng)在披露前做好保密工作。
（三）自查與披露義務(wù)
《指引》要求上市公司在申請(qǐng)或被申請(qǐng)破產(chǎn)重整時(shí)，應(yīng)就事項(xiàng)清單進(jìn)行自查并對(duì)外披露，要求上市公司及破產(chǎn)重整相關(guān)方應(yīng)及時(shí)、公平地披露或者提供涉及上市公司破產(chǎn)重整的信息。
亮點(diǎn)二 權(quán)益調(diào)整與投資人約束：從原則到量化標(biāo)準(zhǔn)的落地
《指引》對(duì)《紀(jì)要》中上市公司破產(chǎn)重整計(jì)劃草案中出資人權(quán)益調(diào)整進(jìn)行了具象化設(shè)計(jì)，加強(qiáng)了對(duì)重整投資人的約束，主要包括三個(gè)方面：
（一）提出資本公積金轉(zhuǎn)增股本比例上限
以最近一期經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告、半年度報(bào)告或者季度報(bào)告中的資本公積金為基數(shù)，轉(zhuǎn)增比例不得超過每10股轉(zhuǎn)增15股，并且要求充分說明實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股本的原因、必要性及合理性，根據(jù)轉(zhuǎn)增股票用途及目的審慎確定資本公積金轉(zhuǎn)增股本數(shù)量。
（二）設(shè)定重整投資人披露內(nèi)容
《指引》一是明確需在重整計(jì)劃草案中披露重整投資人的基本情況，二是列舉式規(guī)定投資人相關(guān)信息的范圍，三是設(shè)定重整投資人入股價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的50%，參考價(jià)為協(xié)議簽訂日前20/60/120日均價(jià)之一。
（三）分層細(xì)化重整投資人的鎖定期
重整投資人取得上市公司控制權(quán)的鎖定期為36個(gè)月，非控制權(quán)的鎖定期為12個(gè)月。鎖定期內(nèi)，重整投資人不得轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的上市公司股份，受約束主體還包括其一致行動(dòng)人。
亮點(diǎn)三 債務(wù)重組收益確認(rèn)與歷史責(zé)任追溯：堵住財(cái)務(wù)操縱漏洞
（一）債務(wù)重組收益不得提前確認(rèn)
《指引》明確債務(wù)重組收益不得在重大不確定性消除前提前確認(rèn)，并細(xì)化判斷標(biāo)準(zhǔn)（如投資人款項(xiàng)支付到位、股份過戶完成等）。該規(guī)定直接呼應(yīng)《紀(jì)要》中“打擊逃廢債”的監(jiān)管導(dǎo)向，要求審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)收益確認(rèn)時(shí)點(diǎn)審慎核查，堵住利用重整美化報(bào)表的路徑。
（二）前期業(yè)績(jī)承諾不得通過重整計(jì)劃變更
《指引》強(qiáng)調(diào)上市公司前期重大資產(chǎn)重組中涉及業(yè)績(jī)承諾不得通過重整計(jì)劃變更，要求上市公司或者管理人通過訴訟、保全等手段追索承諾方責(zé)任，與《紀(jì)要》依法公正審理原則及重整計(jì)劃執(zhí)行要求形成閉環(huán)。
（三）盈利預(yù)測(cè)應(yīng)客觀審慎
《指引》規(guī)定重整計(jì)劃涉及的盈利預(yù)測(cè)，應(yīng)當(dāng)客觀、審慎，并進(jìn)行充分說明。盈利預(yù)測(cè)中應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問出具專項(xiàng)核審意見的規(guī)定，也是對(duì)《紀(jì)要》中“探索引入財(cái)務(wù)顧問”強(qiáng)化為必要情形。
《指引》通過細(xì)化規(guī)則、強(qiáng)化披露、壓實(shí)責(zé)任，推動(dòng)破產(chǎn)重整從“形式合規(guī)”向“實(shí)質(zhì)價(jià)值修復(fù)”轉(zhuǎn)型。可以預(yù)見，在《指引》實(shí)施后，在上市公司重整過程中，更需重點(diǎn)關(guān)注權(quán)益調(diào)整合規(guī)性、信息披露風(fēng)險(xiǎn)防控、債務(wù)重組收益確認(rèn)三大核心環(huán)節(jié)，同時(shí)在方案設(shè)計(jì)中平衡各方利益博弈。
（作者：胡俊 李曉玲）
